Merval -4,3% en dólares: cuando el BCRA compra divisas pero el mercado no compra el relato

La semana cerró con el Merval cayendo 4,3% en dólares y el riesgo país volviendo a 586 puntos, máximo desde el 15 de diciembre. El BCRA compró USD 469 millones y las reservas brutas subieron a USD 44.607 millones, pero la inflación de 2,8% en diciembre (por encima del 2,5% esperado) obligó al Tesoro a convalidar 900 puntos básicos extras en la LECAP más corta. Cuando comprar dólares no alcanza para convencer al mercado, algo falla en la ecuación.

📉 Merval: perdió los 3 millones de puntos y no los recupera

El S&P Merval cayó 4,8% en pesos y 4,3% en dólares CCL durante la semana, cerrando el viernes en 2.883.332 puntos (pesos) y 1.938 puntos (dólares). Es el nivel más bajo desde el 25 de noviembre.

Las acciones más golpeadas:

• Transener: -12,5% (privatización en marcha)
• Sociedad Comercial del Plata: -6,9%
• Edenor: -5,8%
• En Nueva York, los ADRs cayeron liderados por Edenor (-5,6%), Central Puerto (-4,8%) y Galicia (-4,8%)

El sector petrolero fue el más castigado por la caída del crudo global. El WTI cerró en USD 77,63 el viernes, acumulando pérdidas semanales por las tensiones geopolíticas y el retiro de tropas de Trump en Medio Oriente.

Única excepción: Ternium Argentina (TXAR) lideró las subas, desacoplándose por el rally de commodities industriales y datos operativos positivos de la CAA. El sector siderúrgico muestra recuperación cíclica mientras petróleo y utilities sangran.

🏦 BCRA: compra dólares pero las reservas netas no mejoran

El dato de la semana: el BCRA compró USD 469 millones en el mercado de contado, acumulando USD 687 millones en las primeras 10 ruedas de enero.

Los números oficiales:

• Reservas brutas: USD 44.607 millones (viernes)
• Compra semanal: USD 469 millones
• Compra acumulada enero: USD 687 millones
• Proyección anual: USD 10.000-17.000 millones según remonetización

La letra chica: El miércoles, el BCRA compró USD 187 millones, el 70% del volumen operado (USD 268,8 millones). Superó ampliamente el límite del 5% que se había autoimpuesto para no presionar el tipo de cambio.

¿Cómo lo logró? Operaciones «en bloque» fuera del Mercado Libre de Cambios (MLC), cobertura cambiaria a inversores privados mediante títulos dólar linked por debajo del tipo de cambio oficial, y liquidación de Obligaciones Negociables de empresas privadas.

El problema estructural: Ecolatina calculó que si se mira la posición consolidada Tesoro + BCRA, la intervención neta de enero arrojó saldo negativo de USD 51 millones. Traducción: el BCRA compró USD 328 millones, pero el Tesoro vendió USD 336 millones entre fines de diciembre y el 2 de enero. El sector público no acumuló reservas netas, solo las rotó.

Como reconoció el propio Caputo: «Hemos comprado USD 29.000 millones pero pagamos deuda». Las reservas netas siguen entre -USD 6.500 y -USD 16.000 millones según metodología.

📊 Bonos: resiliencia frágil y riesgo país arriba de 585

Los bonos en dólares cerraron la semana con caídas generalizadas:

• Global 2029: -0,3%
• Global 2041: -0,4%
• Bonar 2029 y 2030: -1,4% (peor desempeño)

El riesgo país trepó a 586 puntos básicos el martes, máximo desde el 15 de diciembre. Cerró la semana en 571-580 puntos según la fuente, pero lejos de los 550 que el mercado esperaba tras el pago del vencimiento del 9 de enero.

¿Por qué no baja el riesgo país si el BCRA compra dólares?

1. La inflación de 2,8% en diciembre (vs. 2,5% esperado) rompió la narrativa de desinflación sostenida
2. El Tesoro tuvo que convalidar tasas más altas en la licitación del miércoles
3. Wall Street cayó: Nasdaq -0,6%, arrastrado por tensiones geopolíticas (Irán, Groenlandia)
4. El mercado no cree que USD 687 millones comprados en 10 días cambien la ecuación estructural de reservas negativas

💣 La licitación que desnudó todo: 98% de rollover pero 900 pb más caro

El miércoles 15 de enero, el Tesoro licitó para renovar $9,6 billones (USD 6.600 millones). Logró rollover del 98%, cifra que el Gobierno celebró como exitosa.

Pero: La LECAP más corta (vencimiento 27 de febrero, S27F6) convalidó un premio de 900 puntos básicos respecto a la tasa anterior. El mercado ya no acepta tasas reales negativas frente a una inflación que rebotó al 2,8%.

Las tasas de caución (préstamos de corto plazo) tocaron 42% TNA. Los plazos fijos mayoristas promediaron 25% anual. Ambos por debajo de la inflación anualizada de 31,5% en 2025.

El mensaje del mercado fue claro: «Te financia, pero a mayor costo». La liquidez es estrecha, el BCRA absorbe pesos con dólar linked para esterilizar la emisión por compra de dólares, y el Tesoro compite por esos mismos pesos ofreciendo tasas más altas.

🌍 Global: petróleo -5%, oro en máximos, Nasdaq en rojo

Petróleo: El WTI cayó 5% en la semana tras el anuncio de Trump de retirar tropas de su base en Qatar. Cerró USD 77,63 el viernes, aliviando marginalmente costos de importación de energía en Argentina.

Metales: Oro (GLD) y plata (SLV) tocaron máximos históricos por incertidumbre geopolítica: tensiones con Irán (amenazó ataques a bases estadounidenses si Trump ordena ofensiva), disputa por Groenlandia, y captura de Maduro en Venezuela.

Wall Street: Nasdaq -0,6% semanal. El balance de TSM evitó desplome mayor en tech. El bono del Tesoro a 10 años subió a 4,23%, reduciendo a casi cero las chances de nuevo recorte de tasas de la Fed antes de que Jerome Powell deje el cargo en mayo.

🔍 Inflación 2,8%: la cifra que cambió el humor

El INDEC publicó el martes inflación de 2,8% en diciembre, por encima del 2,5% esperado por REM. Fue el dato más alto desde septiembre (3,5%).

Impacto inmediato:

1. Las bandas cambiarias se ajustarán 2,8% en febrero (techo pasará de $1.563,78 a $1.607,57)
2. Los bonos CER subieron hasta 1,2% (liderados por PARP), beneficiados por ajuste por inflación
3. El Tesoro tuvo que ofrecer más tasa en LECAPs para compensar inflación superior a la esperada

Balanz proyecta que la inflación retomará trayectoria descendente en el primer trimestre 2026, «en la medida en que se diluya el impacto del aumento en el precio de la carne y del transporte».

Pero el mercado ya no cree en proyecciones optimistas después de que diciembre sorprendiera al alza.

🎯 La pregunta técnica

¿Puede el BCRA mantener su racha compradora de USD 469 millones semanales mientras el Tesoro necesita financiamiento en pesos a tasas cada vez más altas, la inflación rebota a 2,8%, el riesgo país no baja de 570 puntos, y el Merval cae 4,3% en dólares?

El esquema de acumulación de reservas descansa en que:

1. El BCRA compre dólares emitiendo pesos
2. Esterilice esos pesos con dólar linked y futuros
3. El Tesoro no compita por esa liquidez
4. La inflación baje para que las tasas no exploten
5. El riesgo país caiga para que los bonos no sangren

Si alguno de esos supuestos falla, el plan se cae. Y en la semana que pasó, fallaron los puntos 3, 4 y 5 simultáneamente.

La «paz» de los bonos (caídas moderadas del 0,3-0,4%) parece ser el último dique de contención antes de que la realidad del IPC de diciembre se traslade al resto de las variables financieras. El BCRA compró USD 469 millones, pero el Merval cayó 4,3% en dólares y el riesgo país subió a 586 puntos.

Cuando comprar dólares no mueve la aguja del mercado, el problema no es operativo. Es estructural. Y el mercado lo sabe.