ECONOMÍA
El BCRA cambia las reglas del juego ¿devaluación encubierta?

El Banco Central modificó el programa monetario: bandas de flotación atadas a la inflación y plan de acumulación de hasta USD 17.000 millones en reservas. El mercado festejó, los bonos subieron 1%, el riesgo país perforó 600 puntos. Pero la letra chica esconde un dilema: ¿puede Argentina acumular dólares comprando en el mercado mientras mantiene tasas reales negativas y una economía que apenas crece?
🔧 El anuncio técnico
Desde el 1 de enero 2026, las bandas cambiarias se actualizarán según el último dato de inflación del INDEC con dos meses de rezago (T-2). En enero, por ejemplo, subirán 2,5% (inflación noviembre 2025).
Hasta ahora las bandas subían 1% mensual, ritmo inferior a la inflación que ronda el 2,5-3%. Resultado: el techo de la banda perdía valor real mes a mes, generando presión devaluatoria encubierta.
Con el nuevo esquema, el BCRA sincera: el techo sube nominalmente al ritmo de la inflación. Como no se ajusta por inflación de EE.UU., el techo «se incrementa en términos reales a lo largo del tiempo», según el comunicado oficial.
Traducción: el dólar mayorista puede subir más sin que el BCRA tenga que intervenir vendiendo reservas.
💰 El plan de acumulación: USD 17.000 millones
El BCRA proyecta aumentar la base monetaria del 4,2% al 4,8% del PBI en 2026 vía «remonetización». Esa emisión ($10.000 millones estimados) se absorbería comprando dólares en el mercado.
Escenario base: Compra de USD 10.000 millones si la base monetaria sube 0,6% del PBI.
Escenario optimista: Hasta USD 17.000 millones si la demanda de dinero crece 1% adicional del PBI.
Condiciones: «Sujeto a la oferta de flujos de la balanza de pagos». El BCRA comprará hasta 5% del volumen diario del mercado, con posibilidad de operaciones en bloque.
📊 La reacción del mercado
Bonos: Subieron 1% promedio tras el anuncio. Global 29 (+1,39%), Global 30 (+1,58%), Global 38 (+1,63%).
Riesgo país: Perforó los 600 puntos, tocando 580 unidades antes de rebotar a 623 puntos al cierre del lunes 16 diciembre. Mínimo desde enero 2025.
Curva de rendimientos: Toda la legislación extranjera rinde en un dígito. Bonos CER (TX-28, DICP) y tramo medio-largo en dólares (AL35, AE38) son los favoritos.
Renta variable: Rebote generalizado. Galicia (GGAL) se perfila como especulativa de corto plazo por rezago técnico, Transener (TRAN) ante expectativa de privatización.
Las consultoras celebran. Adcap Grupo Financiero: «Muy positivo para bonos en moneda dura, aunque inflación y tipo de cambio podrían enfrentar presiones en el corto plazo»
🚨 La letra chica: tres riesgos concretos
1. Presión devaluatoria encubierta
El BCRA admite que el techo de la banda sube en términos reales. En la práctica: más espacio para que el dólar mayorista trepe sin intervención.
Si las bandas actuales van de $921 (piso) a $1.519 (techo), con inflación del 2,5% mensual el techo llegará a $1.564 en enero. El dólar mayorista cotiza hoy $1.439 (5% por debajo del techo).
Con margen de 8% adicional antes de que el BCRA tenga que vender reservas, el tipo de cambio puede subir nominalmente sin que se considere «crisis». Pero esa suba se traslada a precios.
2. Traslado a inflación
Consultoras como Adcap ya alertan: «La inflación y el tipo de cambio podrían enfrentar algunas presiones en el corto plazo».
Dejar que el dólar oficial suba 2,5% mensual (ritmo de la inflación) mientras la economía está en recesión (-2,5% PIB proyectado 2025) y los salarios reales cayeron 8,4% en el primer año de Milei, acelera el pass-through a precios.
La carne subió 61% interanual, duplicando la inflación general. Si el dólar se libera más, esos sectores exportables seguirán presionando al alza.
3. ¿De dónde salen los USD 17.000 millones?
El BCRA proyecta comprar hasta USD 17.000 millones «sujeto a la oferta de flujos de la balanza de pagos». Traducción: si no hay dólares disponibles en el mercado, no compra.
Pablo Moldovan (consultora C-P) advirtió semanas atrás que «sin un programa de compra de divisas anunciado en diciembre, la desconfianza volvería a presionar sobre los activos argentinos».
Pero anunciar es una cosa, ejecutar es otra. Los números no cierran fácil:
- Vencimientos 2026: USD 13.800 millones (excluyendo multilaterales), más USD 8.500 millones al FMI en diciembre y USD 12.700 millones en junio 2026.
- Reservas netas actuales: Negativas en -USD 9.600 millones (Cohen Aliados Financieros, primera semana noviembre).
- Balanza comercial: Superávit de USD 17.700 millones en 2025 (enero-noviembre), pero con caída de exportaciones del 11% en términos de volumen.
Si las exportaciones siguen cayendo (China aplicó salvaguardia a la carne, podría afectar 75% de ventas externas) y las importaciones repuntan con reactivación económica, ¿de dónde salen los dólares para que el BCRA compre USD 17.000 millones sin secar el mercado?
💳 El dilema de la remonetización
El plan asume que la demanda de dinero crecerá 1% del PBI porque la economía se reactivará. Pero:
- Tasas reales negativas: Con inflación del 2,5% mensual y tasas de plazo fijo en 25-30% anual, el carry trade en pesos es negativo.
- Crédito estancado: Morosidad en 6,8%, bancos con rentabilidad negativa (Galicia reportó primer trimestre en rojo), encajes en 53,5%.
- Consumo cayendo: -8,4% en primer año Milei, carne inaccesible para clase media/baja.
¿Por qué la gente querría tener más pesos si el dólar se libera, la inflación sigue en 2,5% mensual y las tasas no compensan?

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INFOSIBERIA, AGENCIA DE NOTICIAS. 9 DE ENERO DE 2026.

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LA FUERZA ES EL DERECHO DE LAS BESTIAS…

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INFOSIBERIA, AGENCIA DE NOTICIAS. 8 DE ENERO DE 2026.

ECONOMÍA
El «Puente de Cash» de enero: Entre el festejo por el REPO y el abismo de las reservas negativas

El BCRA cerró un REPO por USD 3.000 millones con seis bancos internacionales para pagar el vencimiento del 9 de enero. El Gobierno festeja la tasa (7,4% anual, la más baja de la gestión) y la sobredemanda (ofertas por USD 4.400 millones). Pero el dato que no dice el comunicado oficial: las reservas netas están en territorio negativo entre USD 6.500 y USD 16.000 millones según la metodología. Más deuda para pagar deuda mientras el saldo propio sigue en rojo.
💰 El festejo oficial: USD 3.000 millones conseguidos
El BCRA confirmó este miércoles 7 de enero la operación de pase pasivo (REPO) con seis bancos internacionales de primera línea (Citi, JP Morgan y Santander, según pudo saber La Nación).
Los números del préstamo:
- Monto: USD 3.000 millones
- Plazo: 372 días (vence enero 2027)
- Tasa: 7,4% anual (SOFR + 400 puntos básicos)
- Garantía: Bonares 2035 y 2038 (canjeados por el Tesoro al BCRA la semana pasada)
- Sobredemanda: Ofertas por USD 4.400 millones (47% más del monto licitado
Para qué se usa: Cubrir parte del vencimiento de USD 4.200-4.250 millones que opera el viernes 9 de enero:
- USD 2.567 millones en Globales (USD 1.524M capital + USD 1.043M intereses)
- USD 1.649 millones en Bonares (USD 1.187M capital + USD 462M intereses)
Además de los USD 3.000 millones del REPO, el Gobierno cuenta con:
- USD 1.689 millones en depósitos del Tesoro (al 2 de enero)
- USD 700 millones de privatización de represas Comahue (fecha tope 6 enero según Resolución 2124/2025)
Total disponible: ~USD 5.389 millones para pagar USD 4.200-4.250 millones. El excedente refuerza temporalmente las reservas brutas.
📊 La tasa al 7,4%: cara comparada con la deuda que paga
Este es el tercer REPO de la gestión Milei:
- Enero 2025: USD 1.000 millones a 8,8% anual (vence 2027)
- Junio 2025: USD 2.000 millones a 8,25% anual (vence 2027)
- Enero 2026: USD 3.000 millones a 7,4% anual (vence 2027)
El Gobierno festeja la caída de 8,8% a 7,4%, reflejo de la baja del riesgo país de 1.940 puntos (diciembre 2023) a 571 puntos (hoy). Pero el festejo dura poco cuando comparás con qué estás pagando el viernes.
La paradoja: Los bonos AL29 y AL30 que vencen el 9 de enero tienen cupón del 6,5% anual. Argentina está tomando deuda al 7,4% para pagar deuda que costaba 6,5%.
Peor aún: si el Gobierno hubiera emitido bajo legislación Nueva York en lugar de tomar REPOs, habría conseguido tasas más bajas:
- Global 2029: rinde 8,5%
- Global 2030: rinde 9,3%
- AL29 (legislación local, 10 diciembre): colocado a 9,26%
Pero el REPO sale 7,4%, ¿entonces es más barato? No exactamente.
La trampa: El REPO lo toma el BCRA, no el Tesoro directamente. Para disponer de esos dólares, el Gobierno debe comprarlos al BCRA, ya sea con pesos de su cuenta o colocando un bono. Es decir, el Tesoro termina pagándole al BCRA, que a su vez le paga a los bancos internacionales. Esa operación tiene costos adicionales que no aparecen en el comunicado oficial.
Además, estás refinanciando al 7,4% una deuda que originalmente costaba 6,5%. Si esto fuera una empresa privada, los accionistas preguntarían por qué el CFO encarece la estructura de capital en lugar de abaratarla.
🚨 La otra cara: reservas netas en terreno negativo
Mientras el comunicado oficial del BCRA habla de «fortalecer las reservas internacionales», la realidad del balance es otra:
Reservas brutas: USD 44.000 millones (incluyendo este REPO)
Pero al restar pasivos:
- Swap con China: USD 18.000 millones
- Swap/REPO con EE.UU.: USD 2.500-2.700 millones (activado para pago FMI diciembre 2025)
- REPOs anteriores: USD 1.000M (enero 2025) + USD 2.000M (junio 2025) + USD 3.000M (hoy) = USD 6.000 millones
- Encajes bancarios: USD 15.000 millones
- Bopreal a 12 meses: USD 2.000 millones
- Sedesa (seguros depósitos): USD 2.000 millones
Resultado (estimaciones actuales):
Según la consultora 1816 (metodología EFF del FMI): Las reservas netas están en USD 275 millones (prácticamente cero) tras el uso del swap con EE.UU. y el pago al FMI de diciembre 2025. «Siguiendo la metodología del EFF, calculamos que quedamos a alrededor de USD 13.000 millones de la meta de diciembre 2025 del programa con el FMI».
Según Martín Rapetti (Equilibra): Las reservas netas son negativas por USD 16.000 millones (finales 2025).
🔧 Por qué pasa esto
El BCRA compró USD 28.500 millones desde diciembre 2023 según Caputo y Bausili. Pero las reservas brutas solo subieron USD 21.000 millones (de USD 23.000M a USD 44.000M).
¿A dónde fueron los USD 7.500 millones restantes?
- Pagos de deuda: USD 4.360 millones en enero 2025, USD 2.567M en julio, USD 1.012M Bopreal en diciembre
- Pagos al FMI: USD 2.700 millones en diciembre 2025, USD 640M en julio 2024
- Pagos de importaciones acumuladas
- Intervención en CCL/MEP
La paradoja: El BCRA compra dólares en el mercado, pero los usa inmediatamente para pagar deuda o intervenir en financieros. No acumula «dólares propios». Solo acumula «dólares prestados» (swaps, REPOs) que en algún momento hay que devolver.
Como reconoció el propio Caputo: «Hemos comprado USD 29.000 millones de reservas. Se han comprado muchas reservas y se han retenido muchas menos porque hemos tenido que usar esas reservas para pagar deuda».
💣 El problema estructural
1. Más deuda para pagar deuda
El REPO de hoy suma USD 3.000 millones a las reservas brutas, pero también suma USD 3.000 millones a los pasivos (deuda a devolver en enero 2027). La posición neta no mejora estructuralmente.
Es como sacar un préstamo del banco para pagar la tarjeta de crédito: cumplís con el vencimiento, pero seguís debiendo.
2. Sin acceso a mercados voluntarios
Con riesgo país en 571 puntos, la tasa de financiamiento en mercados internacionales rondaría el 10,2% (tasa libre de riesgo EE.UU. 4,7% + riesgo Argentina 5,5%).
Caputo reconoció que no tienen intención de salir a Wall Street porque «las tasas son altas, en torno a 4,6% libre de riesgo más 650 puntos de spread, son tasas del 11% y salir a financiarse a esos niveles no es sustentable».
3. La cuenta corriente sigue negativa
Déficit acumulado en 2025: USD 4.833 millones según ACM.
Servicios (turismo, viajes, fletes): -USD 4.185 millones en primer cuatrimestre 2025, más del superávit comercial de bienes (USD 1.265 millones).
Sin superávit de cuenta corriente genuino, acumular reservas es imposible.
4. Los vencimientos no paran
- Enero 2026: USD 4.200 millones (cubierto con este REPO)
- Resto 2026: USD 13.800 millones (excluyendo multilaterales)
- FMI junio 2026: USD 12.700 millones
Cada vencimiento requiere encontrar USD 10.000-15.000 millones. ¿De dónde salen si las reservas netas son negativas?
🎯 El timing del anuncio
El REPO se anuncia justo 48 horas antes del vencimiento del viernes. El mercado ya estaba nervioso: el dólar presionó alcista en la última semana de 2025, las cauciones tocaron 140% TNA, y el riesgo país venía subiendo desde el mínimo de 580 puntos.
La demora en el anuncio (se esperaba para el lunes 6) generó incertidumbre. Algunos analistas especulaban con que el Gobierno no conseguía cerrar el monto completo.
Finalmente lo logró, pero a un costo: 7,4% anual para un país que debería financiarse al 5-6% si realmente tuviera acceso normal a mercados.
🔍 La pregunta técnica
¿Es sostenible un modelo donde:
- Comprás USD 28.500 millones en el mercado
- Las reservas netas quedan entre -USD 6.500 y -USD 16.000 millones según metodología
- Tomás REPOs por USD 6.000 millones totales (que hay que devolver en 2027)
- Anunciás plan de compra de USD 10.000-17.000 millones en 2026
- Tenés vencimientos de USD 13.800 millones en 2026 (más USD 12.700M FMI en junio)
- La cuenta corriente es negativa en USD 4.833 millones?
El Gobierno apuesta a que la liquidación de la cosecha gruesa (marzo-mayo 2026) y el ordenamiento macroeconómico permitan llegar a las metas del FMI. Pero esa apuesta asume:
- Que los precios de la soja se mantienen altos (hoy están bajo presión)
- Que el campo liquida (con retenciones del 33% y dólar atrasado, no es obvio)
- Que la cuenta corriente revierte (servicios sigue sangrando USD 1.000M mensuales)
- Que no hay shock externo (Trump lanzó aranceles generalizados, China aplicó salvaguardia a carne argentina)
Si alguno de esos supuestos falla, el plan se cae. Y cuando el plan se cae en Argentina…
✅ Conclusión: oxígeno de corto plazo, vulnerabilidad estructural
El REPO de USD 3.000 millones cumple su función: permite pagar el vencimiento del viernes sin generar pánico. La tasa del 7,4% es la más baja de la gestión, reflejo de la caída del riesgo país.
Pero no resuelve el problema de fondo: las reservas netas siguen en territorio negativo. El BCRA tiene USD 44.000 millones en el balance, pero debe casi lo mismo. Los «dólares propios» son inexistentes o muy pocos según la metodología que uses.
Cuando el ministro Caputo dice que «compramos USD 29.000 millones pero pagamos deuda», está reconociendo que no hay acumulación neta. Solo rotación: entraron dólares, salieron dólares.
El mercado festejó el anuncio: los bonos subieron 0,35-0,7% el miércoles. Pero esa euforia dura hasta el próximo vencimiento. Y en junio hay que pagar USD 12.700 millones al FMI.
¿Habrá un cuarto REPO? ¿Llegará un desembolso del FMI? ¿Entrará financiamiento voluntario si el riesgo país baja a 400-450 puntos?
Por ahora, lo único certero es que Argentina sigue pagando deuda con deuda, mientras las reservas netas permanecen en rojo. El puente de plata funciona, pero sigue siendo un puente. Y del otro lado del puente hay más vencimientos esperando.
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INFOSIBERIA, AGENCIA DE NOTICIAS. 6 DE ENERO DE 2026

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