El BCRA cambia las reglas del juego ¿devaluación encubierta?

El Banco Central modificó el programa monetario: bandas de flotación atadas a la inflación y plan de acumulación de hasta USD 17.000 millones en reservas. El mercado festejó, los bonos subieron 1%, el riesgo país perforó 600 puntos. Pero la letra chica esconde un dilema: ¿puede Argentina acumular dólares comprando en el mercado mientras mantiene tasas reales negativas y una economía que apenas crece?

🔧 El anuncio técnico

Desde el 1 de enero 2026, las bandas cambiarias se actualizarán según el último dato de inflación del INDEC con dos meses de rezago (T-2). En enero, por ejemplo, subirán 2,5% (inflación noviembre 2025).
Hasta ahora las bandas subían 1% mensual, ritmo inferior a la inflación que ronda el 2,5-3%. Resultado: el techo de la banda perdía valor real mes a mes, generando presión devaluatoria encubierta.
Con el nuevo esquema, el BCRA sincera: el techo sube nominalmente al ritmo de la inflación. Como no se ajusta por inflación de EE.UU., el techo «se incrementa en términos reales a lo largo del tiempo», según el comunicado oficial.
Traducción: el dólar mayorista puede subir más sin que el BCRA tenga que intervenir vendiendo reservas.

💰 El plan de acumulación: USD 17.000 millones

El BCRA proyecta aumentar la base monetaria del 4,2% al 4,8% del PBI en 2026 vía «remonetización». Esa emisión ($10.000 millones estimados) se absorbería comprando dólares en el mercado.
Escenario base: Compra de USD 10.000 millones si la base monetaria sube 0,6% del PBI.
Escenario optimista: Hasta USD 17.000 millones si la demanda de dinero crece 1% adicional del PBI.
Condiciones: «Sujeto a la oferta de flujos de la balanza de pagos». El BCRA comprará hasta 5% del volumen diario del mercado, con posibilidad de operaciones en bloque.

📊 La reacción del mercado

Bonos: Subieron 1% promedio tras el anuncio. Global 29 (+1,39%), Global 30 (+1,58%), Global 38 (+1,63%).
Riesgo país: Perforó los 600 puntos, tocando 580 unidades antes de rebotar a 623 puntos al cierre del lunes 16 diciembre. Mínimo desde enero 2025.
Curva de rendimientos: Toda la legislación extranjera rinde en un dígito. Bonos CER (TX-28, DICP) y tramo medio-largo en dólares (AL35, AE38) son los favoritos.
Renta variable: Rebote generalizado. Galicia (GGAL) se perfila como especulativa de corto plazo por rezago técnico, Transener (TRAN) ante expectativa de privatización.

Las consultoras celebran. Adcap Grupo Financiero: «Muy positivo para bonos en moneda dura, aunque inflación y tipo de cambio podrían enfrentar presiones en el corto plazo»

🚨 La letra chica: tres riesgos concretos

1. Presión devaluatoria encubierta
El BCRA admite que el techo de la banda sube en términos reales. En la práctica: más espacio para que el dólar mayorista trepe sin intervención.
Si las bandas actuales van de $921 (piso) a $1.519 (techo), con inflación del 2,5% mensual el techo llegará a $1.564 en enero. El dólar mayorista cotiza hoy $1.439 (5% por debajo del techo).
Con margen de 8% adicional antes de que el BCRA tenga que vender reservas, el tipo de cambio puede subir nominalmente sin que se considere «crisis». Pero esa suba se traslada a precios.
2. Traslado a inflación
Consultoras como Adcap ya alertan: «La inflación y el tipo de cambio podrían enfrentar algunas presiones en el corto plazo».
Dejar que el dólar oficial suba 2,5% mensual (ritmo de la inflación) mientras la economía está en recesión (-2,5% PIB proyectado 2025) y los salarios reales cayeron 8,4% en el primer año de Milei, acelera el pass-through a precios.
La carne subió 61% interanual, duplicando la inflación general. Si el dólar se libera más, esos sectores exportables seguirán presionando al alza.
3. ¿De dónde salen los USD 17.000 millones?
El BCRA proyecta comprar hasta USD 17.000 millones «sujeto a la oferta de flujos de la balanza de pagos». Traducción: si no hay dólares disponibles en el mercado, no compra.
Pablo Moldovan (consultora C-P) advirtió semanas atrás que «sin un programa de compra de divisas anunciado en diciembre, la desconfianza volvería a presionar sobre los activos argentinos».

Pero anunciar es una cosa, ejecutar es otra. Los números no cierran fácil:

• Vencimientos 2026: USD 13.800 millones (excluyendo multilaterales), más USD 8.500 millones al FMI en diciembre y USD 12.700 millones en junio 2026.
• Reservas netas actuales: Negativas en -USD 9.600 millones (Cohen Aliados Financieros, primera semana noviembre).
• Balanza comercial: Superávit de USD 17.700 millones en 2025 (enero-noviembre), pero con caída de exportaciones del 11% en términos de volumen.

Si las exportaciones siguen cayendo (China aplicó salvaguardia a la carne, podría afectar 75% de ventas externas) y las importaciones repuntan con reactivación económica, ¿de dónde salen los dólares para que el BCRA compre USD 17.000 millones sin secar el mercado?

💳 El dilema de la remonetización

El plan asume que la demanda de dinero crecerá 1% del PBI porque la economía se reactivará. Pero:

• Tasas reales negativas: Con inflación del 2,5% mensual y tasas de plazo fijo en 25-30% anual, el carry trade en pesos es negativo.
• Crédito estancado: Morosidad en 6,8%, bancos con rentabilidad negativa (Galicia reportó primer trimestre en rojo), encajes en 53,5%.
• Consumo cayendo: -8,4% en primer año Milei, carne inaccesible para clase media/baja.

¿Por qué la gente querría tener más pesos si el dólar se libera, la inflación sigue en 2,5% mensual y las tasas no compensan?