ECONOMÍA
Cierre de año: dólar bajo presión, cauciones volátiles y la incógnita de enero

La última semana del año desnudó las tensiones que el nuevo esquema cambiario intentó disimular. El dólar oficial cerró 2025 en $1.455 (+41,2% anual, 10 puntos arriba de la inflación), las cauciones volvieron a dispararse hasta 140% TNA en plazos cortos, y el mercado ya mira con recelo el vencimiento de USD 4.200 millones del 9 de enero.
💸 El dólar que no descansa
Cierre 2025:
Mayorista: $1.457 (+41,2% anual vs. ~32% inflación estimada)
Banco Nación minorista: $1.480 (+41,54% anual, $428 en el año)
Blue: $1.525 para la venta (-$15 en la última rueda, +30,59% anual)
MEP: $1.483,53 (-0,1% en la rueda final)
CCL: $1.528,04 (+0,3% en la rueda final)
El dólar operó con presión alcista hasta el final. El martes 31 diciembre llegó a tocar $1.462 durante la rueda antes de ceder a $1.455 por intervención del Tesoro (aunque fuentes del mercado dicen que fue «poco relevante» dado el bajo volumen de USD 441 millones vs. USD 900 millones del lunes).
El problema central: el dólar subió más que la inflación. Con proyecciones oficiales de 32% para el año, la suba del 41,2% mayorista marca depreciación real acumulada. Ese gap presiona precios en sectores exportables (carne +61% interanual, por ejemplo).
Según Gabriel Caamaño (Outlier), «durante la primera parte de la rueda se observó una fuerte presión de demanda en el Mercado Libre de Cambios, en un contexto en el que empieza a quedar atrás el pico estacional de demanda transaccional de pesos».
La suba fue contenida parcialmente por liquidaciones del sector petrolero y fondos de Obligaciones Negociables emitidas en el exterior, pero la demanda privada de dólares actuó como contracara durante toda la última semana.
🎢 Cauciones: volvió la volatilidad
El dato más preocupante de la semana: las cauciones a 1 día tocaron 140% TNA el lunes 30 diciembre, y las de 3 días llegaron a 82% antes de ceder a 58,5%.
Esto replica el patrón de volatilidad extrema que se vio en julio-agosto tras el desarme de LEFIs, cuando las tasas saltaron de 2% a 71% en días. La reaparición de estos movimientos bruscos en el cierre del año señala tensión de liquidez en el sistema.
Las cauciones se convirtieron en el termómetro real de la tensión monetaria. Cuando el BCRA no ofrece herramientas alternativas (LEFIs fueron eliminadas en julio), bancos y empresas compiten por pesos en el mercado bursátil, generando saltos de tasas que ningún plazo fijo puede replicar.
Para el ahorrista, esto significa:
Mayor incertidumbre: Una tasa que salta de 35% a 140% en días no es «oportunidad», es señal de estrés sistémico
Riesgo de iliquidez: Si muchos colocan en cauciones cortas esperando repetir esas tasas, puede haber problemas para renovar posiciones
Fuga de fondos Money Market: Tras la RG 1092 de CNV limitando cauciones al 20%, los fondos tienen menos margen para aprovechar estas ventanas
📊 Bonos y riesgo país: la calma que inquieta
Riesgo país: Cerró 2025 en 571 puntos básicos, mínimo de la gestión Milei tras tocar 580 el 26 diciembre. Eso es 77 puntos menos que el 1 de diciembre (648 puntos).
Bonos: Subieron 0,2% promedio en la última semana. Global 2029 lideró con +0,8%, seguido por Global 2038 con +0,7%. Toda la curva de legislación extranjera rinde en un dígito.
El mercado celebró la aprobación del Presupuesto 2026 (primer presupuesto de la gestión Milei). Pero esa euforia esconde la pregunta incómoda: ¿cómo se paga enero sin acceso a mercados voluntarios?
Analistas como Alejo Rivas (Balanz) mantienen visión constructiva: «Parte importante del rally ya se materializó, pero aun así, ve margen adicional apoyado en ancla fiscal que se mantiene firme». Javier Casabal (Adcap) dice que «el riesgo país ya perforó los mínimos de enero 2025».
Pero el riesgo país de 571 puntos sigue siendo demasiado alto para refinanciar deuda en mercados internacionales. Luis Caputo lo reconoció: «Queremos que Wall Street sea una fuente de financiamiento marginal para Argentina».
💣 El elefante en la habitación: USD 4.200 millones del 9 de enero
Los números:
Vencimiento total: USD 4.200-4.250 millones (capital + intereses)
Tesoro tiene: USD 1.800 millones
Falta conseguir: USD 2.400 millones
Fuentes posibles:
USD 700 millones: concesión represas Comahue (fecha tope 6 enero según Resolución 2124/2025)
USD 1.500 millones: REPO con bancos privados (ya cerrado según fuentes)
Nueva licitación BONAR 2029N o Letes en dólares
Pedirle pesos a bancos comerciales para comprarle dólares al BCRA
El problema estructural: Argentina mantiene reservas netas negativas en torno a USD 17.000 millones según metodología del FMI, según Leo Anzalone. Cada pago en dólares no solo reduce margen, sino que profundiza la fragilidad externa.
Caputo ya dio la directiva: no salir a Wall Street, resolver localmente. Pero el mercado local no tiene USD 2.400 millones disponibles sin secar liquidez. De ahí la presión sobre el dólar en la última semana.
🔄 El nuevo esquema: más preguntas que certezas
Desde el 2 de enero 2026, las bandas cambiarias se actualizarán por inflación INDEC (T-2). En enero subirán 2,5% (inflación noviembre).
Lo que dice el BCRA:
Plan de acumulación de USD 10.000-17.000 millones en 2026
Compra de hasta 5% del volumen diario del MLC
Emisión monetaria vía remonetización (base monetaria de 4,2% a 4,8% del PBI)
Lo que no dice:
¿De dónde salen USD 17.000 millones si las exportaciones caen (China aplicó salvaguardia a carne, 75% de ventas externas)?
¿Cómo se acumula comprando dólares mientras se pagan vencimientos de USD 4.200M en enero + USD 12.600M en el año?
¿Qué pasa si la inflación no baja y el techo de la banda sube 2,5% mensual, trasladando presión a precios?
Adcap ya alertó: «La inflación y el tipo de cambio podrían enfrentar algunas presiones en el corto plazo».
📈 Renta variable: rebote técnico sin fundamentos
El S&P Merval cerró 2025 en 3.051.617 puntos, +20,4% en el año, unos diez puntos debajo de la inflación.
La última rueda: -1,6%. El índice cayó en 6 de las últimas 7 sesiones (excepción: +0,2% el 24 diciembre sin operaciones relevantes).
Lo que subió en la semana: Bancos (GGAL +3%, VALO +4,55%) e YPF (+4,28%) por expectativa de mejora en márgenes 2026.
Lo que cayó: Transener (-9,4%) tras trascender plan de privatización. Comercial del Plata (-4,5%), TGN (-3,5%).
El problema: los fundamentos reportados por balances de varias empresas son débiles. Galicia reportó primer trimestre en rojo (-$87.710 millones), morosidad sistémica en 6,8%, consumo cayendo -8,4% interanual.
El rebote de la última semana fue especulativo (apuesta a aprobación Presupuesto + cambio esquema BCRA), no por mejora de resultados operativos.
🔍 Perspectivas enero 2026: tres escenarios
Escenario optimista (mercado):
Vencimiento de enero se paga sin sobresaltos con mix REPO + concesión represas + nueva licitación
BCRA comienza a comprar dólares aprovechando temporada alta agrícola
Riesgo país perfora 550 puntos y se encamina a 500
Inflación enero baja a 1,8% (proyección REM)
Escenario moderado (más probable):
Vencimiento se paga pero con tensión en el mercado (dólar presionado, cauciones volátiles)
BCRA compra poco y nada porque no hay oferta genuina de dólares
Riesgo país se mantiene entre 550-600 puntos
Inflación enero en 2-2,5% por traslado de dólar + tarifas
Escenario pesimista (riesgo):
Dificultades para cerrar financiamiento del vencimiento generan dudas
Presión sobre dólar + fuga de depósitos + cauciones en tres dígitos
Riesgo país vuelve arriba de 650 puntos
Inflación enero 3%+ por pass-through acelerado
🎯 La pregunta para enero
¿Puede Argentina acumular reservas comprando dólares en el mercado mientras paga USD 4.200 millones el 9 de enero, con reservas netas negativas en USD 17.000 millones, inflación en 2,5% mensual, causiones volátiles en tres dígitos y un dólar que ya subió 41% en 2025?
El BCRA dice que sí, con remonetización + demanda de dinero creciente. El mercado festejó con bonos arriba y riesgo país abajo. Pero la volatilidad de las cauciones (140% TNA en un día) y la presión sostenida sobre el dólar en la última semana del año dicen otra cosa.
Enero dirá si el plan funciona o si fue solo un anuncio técnico sin correlato en la disponibilidad real de divisas. Por ahora, lo único certero es que el 9 de enero hay que pagar USD 4.200 millones. Y el Tesoro tiene USD 1.800 millones. Los USD 2.400 millones que faltan no están en un Excel.

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INFOSIBERIA, AGENCIA DE NOTICIAS. 9 DE ENERO DE 2026.

ECONOMÍA
LA FUERZA ES EL DERECHO DE LAS BESTIAS…

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INFOSIBERIA, AGENCIA DE NOTICIAS. 8 DE ENERO DE 2026.

ECONOMÍA
El «Puente de Cash» de enero: Entre el festejo por el REPO y el abismo de las reservas negativas

El BCRA cerró un REPO por USD 3.000 millones con seis bancos internacionales para pagar el vencimiento del 9 de enero. El Gobierno festeja la tasa (7,4% anual, la más baja de la gestión) y la sobredemanda (ofertas por USD 4.400 millones). Pero el dato que no dice el comunicado oficial: las reservas netas están en territorio negativo entre USD 6.500 y USD 16.000 millones según la metodología. Más deuda para pagar deuda mientras el saldo propio sigue en rojo.
💰 El festejo oficial: USD 3.000 millones conseguidos
El BCRA confirmó este miércoles 7 de enero la operación de pase pasivo (REPO) con seis bancos internacionales de primera línea (Citi, JP Morgan y Santander, según pudo saber La Nación).
Los números del préstamo:
- Monto: USD 3.000 millones
- Plazo: 372 días (vence enero 2027)
- Tasa: 7,4% anual (SOFR + 400 puntos básicos)
- Garantía: Bonares 2035 y 2038 (canjeados por el Tesoro al BCRA la semana pasada)
- Sobredemanda: Ofertas por USD 4.400 millones (47% más del monto licitado
Para qué se usa: Cubrir parte del vencimiento de USD 4.200-4.250 millones que opera el viernes 9 de enero:
- USD 2.567 millones en Globales (USD 1.524M capital + USD 1.043M intereses)
- USD 1.649 millones en Bonares (USD 1.187M capital + USD 462M intereses)
Además de los USD 3.000 millones del REPO, el Gobierno cuenta con:
- USD 1.689 millones en depósitos del Tesoro (al 2 de enero)
- USD 700 millones de privatización de represas Comahue (fecha tope 6 enero según Resolución 2124/2025)
Total disponible: ~USD 5.389 millones para pagar USD 4.200-4.250 millones. El excedente refuerza temporalmente las reservas brutas.
📊 La tasa al 7,4%: cara comparada con la deuda que paga
Este es el tercer REPO de la gestión Milei:
- Enero 2025: USD 1.000 millones a 8,8% anual (vence 2027)
- Junio 2025: USD 2.000 millones a 8,25% anual (vence 2027)
- Enero 2026: USD 3.000 millones a 7,4% anual (vence 2027)
El Gobierno festeja la caída de 8,8% a 7,4%, reflejo de la baja del riesgo país de 1.940 puntos (diciembre 2023) a 571 puntos (hoy). Pero el festejo dura poco cuando comparás con qué estás pagando el viernes.
La paradoja: Los bonos AL29 y AL30 que vencen el 9 de enero tienen cupón del 6,5% anual. Argentina está tomando deuda al 7,4% para pagar deuda que costaba 6,5%.
Peor aún: si el Gobierno hubiera emitido bajo legislación Nueva York en lugar de tomar REPOs, habría conseguido tasas más bajas:
- Global 2029: rinde 8,5%
- Global 2030: rinde 9,3%
- AL29 (legislación local, 10 diciembre): colocado a 9,26%
Pero el REPO sale 7,4%, ¿entonces es más barato? No exactamente.
La trampa: El REPO lo toma el BCRA, no el Tesoro directamente. Para disponer de esos dólares, el Gobierno debe comprarlos al BCRA, ya sea con pesos de su cuenta o colocando un bono. Es decir, el Tesoro termina pagándole al BCRA, que a su vez le paga a los bancos internacionales. Esa operación tiene costos adicionales que no aparecen en el comunicado oficial.
Además, estás refinanciando al 7,4% una deuda que originalmente costaba 6,5%. Si esto fuera una empresa privada, los accionistas preguntarían por qué el CFO encarece la estructura de capital en lugar de abaratarla.
🚨 La otra cara: reservas netas en terreno negativo
Mientras el comunicado oficial del BCRA habla de «fortalecer las reservas internacionales», la realidad del balance es otra:
Reservas brutas: USD 44.000 millones (incluyendo este REPO)
Pero al restar pasivos:
- Swap con China: USD 18.000 millones
- Swap/REPO con EE.UU.: USD 2.500-2.700 millones (activado para pago FMI diciembre 2025)
- REPOs anteriores: USD 1.000M (enero 2025) + USD 2.000M (junio 2025) + USD 3.000M (hoy) = USD 6.000 millones
- Encajes bancarios: USD 15.000 millones
- Bopreal a 12 meses: USD 2.000 millones
- Sedesa (seguros depósitos): USD 2.000 millones
Resultado (estimaciones actuales):
Según la consultora 1816 (metodología EFF del FMI): Las reservas netas están en USD 275 millones (prácticamente cero) tras el uso del swap con EE.UU. y el pago al FMI de diciembre 2025. «Siguiendo la metodología del EFF, calculamos que quedamos a alrededor de USD 13.000 millones de la meta de diciembre 2025 del programa con el FMI».
Según Martín Rapetti (Equilibra): Las reservas netas son negativas por USD 16.000 millones (finales 2025).
🔧 Por qué pasa esto
El BCRA compró USD 28.500 millones desde diciembre 2023 según Caputo y Bausili. Pero las reservas brutas solo subieron USD 21.000 millones (de USD 23.000M a USD 44.000M).
¿A dónde fueron los USD 7.500 millones restantes?
- Pagos de deuda: USD 4.360 millones en enero 2025, USD 2.567M en julio, USD 1.012M Bopreal en diciembre
- Pagos al FMI: USD 2.700 millones en diciembre 2025, USD 640M en julio 2024
- Pagos de importaciones acumuladas
- Intervención en CCL/MEP
La paradoja: El BCRA compra dólares en el mercado, pero los usa inmediatamente para pagar deuda o intervenir en financieros. No acumula «dólares propios». Solo acumula «dólares prestados» (swaps, REPOs) que en algún momento hay que devolver.
Como reconoció el propio Caputo: «Hemos comprado USD 29.000 millones de reservas. Se han comprado muchas reservas y se han retenido muchas menos porque hemos tenido que usar esas reservas para pagar deuda».
💣 El problema estructural
1. Más deuda para pagar deuda
El REPO de hoy suma USD 3.000 millones a las reservas brutas, pero también suma USD 3.000 millones a los pasivos (deuda a devolver en enero 2027). La posición neta no mejora estructuralmente.
Es como sacar un préstamo del banco para pagar la tarjeta de crédito: cumplís con el vencimiento, pero seguís debiendo.
2. Sin acceso a mercados voluntarios
Con riesgo país en 571 puntos, la tasa de financiamiento en mercados internacionales rondaría el 10,2% (tasa libre de riesgo EE.UU. 4,7% + riesgo Argentina 5,5%).
Caputo reconoció que no tienen intención de salir a Wall Street porque «las tasas son altas, en torno a 4,6% libre de riesgo más 650 puntos de spread, son tasas del 11% y salir a financiarse a esos niveles no es sustentable».
3. La cuenta corriente sigue negativa
Déficit acumulado en 2025: USD 4.833 millones según ACM.
Servicios (turismo, viajes, fletes): -USD 4.185 millones en primer cuatrimestre 2025, más del superávit comercial de bienes (USD 1.265 millones).
Sin superávit de cuenta corriente genuino, acumular reservas es imposible.
4. Los vencimientos no paran
- Enero 2026: USD 4.200 millones (cubierto con este REPO)
- Resto 2026: USD 13.800 millones (excluyendo multilaterales)
- FMI junio 2026: USD 12.700 millones
Cada vencimiento requiere encontrar USD 10.000-15.000 millones. ¿De dónde salen si las reservas netas son negativas?
🎯 El timing del anuncio
El REPO se anuncia justo 48 horas antes del vencimiento del viernes. El mercado ya estaba nervioso: el dólar presionó alcista en la última semana de 2025, las cauciones tocaron 140% TNA, y el riesgo país venía subiendo desde el mínimo de 580 puntos.
La demora en el anuncio (se esperaba para el lunes 6) generó incertidumbre. Algunos analistas especulaban con que el Gobierno no conseguía cerrar el monto completo.
Finalmente lo logró, pero a un costo: 7,4% anual para un país que debería financiarse al 5-6% si realmente tuviera acceso normal a mercados.
🔍 La pregunta técnica
¿Es sostenible un modelo donde:
- Comprás USD 28.500 millones en el mercado
- Las reservas netas quedan entre -USD 6.500 y -USD 16.000 millones según metodología
- Tomás REPOs por USD 6.000 millones totales (que hay que devolver en 2027)
- Anunciás plan de compra de USD 10.000-17.000 millones en 2026
- Tenés vencimientos de USD 13.800 millones en 2026 (más USD 12.700M FMI en junio)
- La cuenta corriente es negativa en USD 4.833 millones?
El Gobierno apuesta a que la liquidación de la cosecha gruesa (marzo-mayo 2026) y el ordenamiento macroeconómico permitan llegar a las metas del FMI. Pero esa apuesta asume:
- Que los precios de la soja se mantienen altos (hoy están bajo presión)
- Que el campo liquida (con retenciones del 33% y dólar atrasado, no es obvio)
- Que la cuenta corriente revierte (servicios sigue sangrando USD 1.000M mensuales)
- Que no hay shock externo (Trump lanzó aranceles generalizados, China aplicó salvaguardia a carne argentina)
Si alguno de esos supuestos falla, el plan se cae. Y cuando el plan se cae en Argentina…
✅ Conclusión: oxígeno de corto plazo, vulnerabilidad estructural
El REPO de USD 3.000 millones cumple su función: permite pagar el vencimiento del viernes sin generar pánico. La tasa del 7,4% es la más baja de la gestión, reflejo de la caída del riesgo país.
Pero no resuelve el problema de fondo: las reservas netas siguen en territorio negativo. El BCRA tiene USD 44.000 millones en el balance, pero debe casi lo mismo. Los «dólares propios» son inexistentes o muy pocos según la metodología que uses.
Cuando el ministro Caputo dice que «compramos USD 29.000 millones pero pagamos deuda», está reconociendo que no hay acumulación neta. Solo rotación: entraron dólares, salieron dólares.
El mercado festejó el anuncio: los bonos subieron 0,35-0,7% el miércoles. Pero esa euforia dura hasta el próximo vencimiento. Y en junio hay que pagar USD 12.700 millones al FMI.
¿Habrá un cuarto REPO? ¿Llegará un desembolso del FMI? ¿Entrará financiamiento voluntario si el riesgo país baja a 400-450 puntos?
Por ahora, lo único certero es que Argentina sigue pagando deuda con deuda, mientras las reservas netas permanecen en rojo. El puente de plata funciona, pero sigue siendo un puente. Y del otro lado del puente hay más vencimientos esperando.
Business
INFOSIBERIA, AGENCIA DE NOTICIAS. 6 DE ENERO DE 2026

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