El mercado local cerró una semana de rally técnico: Merval subió 6% en dólares hasta USD 2.080 y el riesgo país perforó los 526 puntos básicos, mínimo desde junio 2018. Pero detrás del festejo asoman las contradicciones de siempre.

💵 Dólar: baja en enero, pero la presión no afloja

El mayorista cerró el viernes en $1.433, acumulando una baja de $22 (-1,5%) en enero desde los $1.455 del cierre 2025. El blue operó a $1.485 (-1% semanal), mientras el MEP cerró en $1.481 y el CCL en torno a $1.490. La brecha CCL-MEP se mantiene en 4% por demanda de «dólar cable» para suscribir emisiones corporativas.

🏦 BCRA: compra dólares, pero las reservas netas no mejoran

El Central acumuló USD 291 millones en la semana (USD 978 millones en enero), llevando las reservas brutas a USD 45.561 millones, récord de la gestión Milei. Pero la posición neta sigue entre -USD 6.500 y -USD 16.000 millones según metodología: swap con China, REPOs, encajes bancarios y Bopreal suman más que los dólares propios.

La flexibilización del BCRA (eliminó autorización previa para cancelar Obligaciones Negociables anticipadamente) busca aceitar el canal corporativo. El viernes compró USD 75 millones, el 19% del volumen operado.

💼 Consolidación en marcha: Personal Pay + Macro

Banco Macro compró el 50% de Personal Pay, marcando el inicio de una consolidación agresiva entre fintechs y banca tradicional. El mercado lo celebró, pero el movimiento refleja que las fintechs necesitan músculo bancario para sobrevivir en un contexto de tasas reales negativas y regulación CNV más estricta (límite 20% cauciones en fondos Money Market).

🌍 Trump sacude: metales en máximos, petróleo volátil

Trump amenazó aranceles del 10% a la UE, retrocedió tras negociación OTAN, y siguió obsesionado con Groenlandia. La volatilidad disparó metales preciosos: oro acaricia USD 5.000 la onza. El capital global no confía en la «pax Trump» y busca refugio físico.

🎯 La pregunta incómoda

¿Es sostenible un riesgo país de 526 puntos con reservas netas en rojo? El Merval está a USD 20 de máximos históricos, pero el driver es puramente técnico: compra de dólares del BCRA + emisiones corporativas récord (Telecom USD 600M, Macro USD 400M).

El próximo test viene en marzo-mayo con la liquidación de cosecha. Si el campo no liquida con retenciones del 33% y dólar atrasado, o si China profundiza la salvaguardia a la carne (75% de exportaciones), el puente de plata se cae. Por ahora, la deuda corporativa sostiene el rally. ¿Hasta cuándo?

Lo que el sábado 17 de enero se celebró en Asunción como un «hito histórico», hoy se transformó en un limbo legal en Estrasburgo. En una votación ajustadísima (334 a 324), el Parlamento Europeo decidió frenar la ratificación del tratado con el Mercosur y enviarlo al Tribunal de Justicia de la UE (TJUE).
La maniobra, impulsada por la izquierda y los verdes con el apoyo de sectores nacionalistas, posterga cualquier aplicación formal por un período de entre 18 y 24 meses.

El bloque de la resistencia: ¿Quiénes se oponen?

El rechazo no es ideológicamente lineal; es una pinza que aprieta desde intereses contrapuestos:

• El campo europeo (El factor «Francia»): Miles de agricultores en Francia, Irlanda, Polonia y España celebraron la votación con tractorazos. Su argumento es la «competencia desleal»: denuncian que la entrada masiva de carne y granos sudamericanos —que no cumplen con las estrictas normas fitosanitarias y ambientales de la UE— destruirá las economías rurales del Viejo Continente. Para ellos, el acuerdo es una «traición» de Bruselas.

• La industria del Mercosur (El temor a la desindustrialización): En Argentina y Brasil, sectores de Pymes y la industria manufacturera (especialmente la automotriz y textil) ven en el acuerdo un «golpe de gracia». Página/12 y diversos analistas locales advierten que la apertura arancelaria permitiría el ingreso de bienes industriales europeos con tecnología y escala imposibles de igualar, convirtiendo al Mercosur en un mero proveedor de materias primas.

• El ala ambientalista: Grupos ecologistas sostienen que el pacto acelerará la deforestación en la Amazonía y el Gran Chaco para ampliar la frontera ganadera, calificando los «compromisos verdes» del tratado como simple greenwashing.

Escenario geopolítico:

La Comisión Europea, liderada por Ursula von der Leyen, queda en una posición de extrema debilidad. Bruselas buscaba en el Mercosur un refugio ante la guerra de aranceles de Donald Trump y la agresividad comercial de China. Al judicializarse el tratado, la UE queda en un «no-man’s land» comercial: sin el blindaje de las potencias y con sus propios sectores productivos en pie de guerra.

Conclusión: El freno en Estrasburgo demuestra que el globalismo de escritorio ya no tiene consenso social. Lo que para los tecnócratas es «eficiencia», para los productores es «supervivencia».

El Foro Económico Mundial (WEF) inaugura su 56ª edición bajo un lema que suena más a ruego que a consigna:
“A Spirit of Dialogue” (Un espíritu de diálogo). En las cumbres de Davos-Klosters, entre el 19 y el 23 de enero de 2026, la élite financiera y política intenta resucitar un cadáver que ellos mismos ayudaron a fabricar: el orden multilateral de la posguerra. Lo que durante décadas fue el oráculo del pensamiento único —el libre mercado absoluto y la disolución de las fronteras— hoy se parece más a una convención de náufragos que intentan decodificar por qué el mundo real decidió darles la espalda.

La contradicción estructural es absoluta. Mientras el programa oficial propone «cooperar en un mundo más conflictivo», las potencias que allí se sientan están inmersas en una carrera armamentista y arancelaria que no admite intermediarios. El globalismo, hijo predilecto de instituciones como la ONU o la OMC, atraviesa una crisis de representatividad terminal. Davos ya no diseña el futuro; apenas lo padece. Los cinco ejes temáticos del foro —IA, transición energética, inversión en personas— chocan contra la pared del proteccionismo duro y la reindustrialización nacionalista que hoy domina el tablero, con un Donald Trump que proyecta su sombra sobre cada panel, forzando a los CEOs globales a abandonar la retórica de la «aldea global» para refugiarse en la seguridad de sus propios mercados.

¿Es este «espíritu de diálogo» un eufemismo de la rendición o simplemente cartón pintado?
La realidad indica que el foro se ha transformado en un evento inercial. Los grandes problemas de 2026 —la fragmentación de las cadenas de suministro y la lucha descarnada por los recursos estratégicos— se resuelven hoy en pactos bilaterales y pasillos militares, lejos de los canapés de Suiza. Davos sobrevive como una puesta en escena estética para un capitalismo que ya no sabe cómo explicarse a sí mismo frente a clases medias occidentales que ven en este foro el epicentro de su propia decadencia.

💼 La paradoja Milei: «El globalismo de mercado»

En este escenario de fragmentación, la figura de Javier Milei emerge no como un nacionalista clásico, sino como una anomalía ideológica. Es un error definirlo como anti-globalista; lo opuesto al globalismo sería el nacionalismo de «fronteras cerradas» de Trump, y Milei está en las antípodas de eso. El Presidente argentino es, en rigor, un globalista de mercado.

Su planteo en Davos no busca el aislamiento de Argentina, sino la desconexión política. Para Milei, el mundo debe ser una sola plaza comercial hiperconectada, pero sin la mediación de burócratas, organismos internacionales o agendas climáticas. Su guerra no es contra la integración del mundo, sino contra el «peaje» estatal y regulatorio que Davos intenta imponerle al capital. Mientras Trump protege su industria y Xi Jinping fortalece su Estado, Milei propone un experimento único: un país que se entrega al flujo global sin ninguna red de contención nacional.

⚖️ El riesgo del laboratorio anarcocapitalista

Esta postura lo deja en una posición solitaria y arriesgada. En 2026, los mercados ya no son «libres», sino que responden a intereses geoestratégicos feroces. Al despreciar tanto las reglas del globalismo regulado (Davos/ONU) como las herramientas del nacionalismo soberano, la Argentina de Milei se ofrece como un territorio desregulado donde el capital puede operar sin dejar nada a cambio.

La «batalla cultural» que el Ejecutivo libra en los Alpes suizos es, en el fondo, una invitación al extractivismo financiero: un mundo conectado por el dinero, pero vacío de política. En un foro que agoniza entre el viejo orden que se muere y el nacionalismo que nace, Milei apuesta por una utopía de mercado que podría terminar convirtiendo a la Argentina en el simple proveedor de materias primas de potencias que, a diferencia de él, sí creen en el poder del Estado.

La semana cerró con el Merval cayendo 4,3% en dólares y el riesgo país volviendo a 586 puntos, máximo desde el 15 de diciembre. El BCRA compró USD 469 millones y las reservas brutas subieron a USD 44.607 millones, pero la inflación de 2,8% en diciembre (por encima del 2,5% esperado) obligó al Tesoro a convalidar 900 puntos básicos extras en la LECAP más corta. Cuando comprar dólares no alcanza para convencer al mercado, algo falla en la ecuación.

📉 Merval: perdió los 3 millones de puntos y no los recupera

El S&P Merval cayó 4,8% en pesos y 4,3% en dólares CCL durante la semana, cerrando el viernes en 2.883.332 puntos (pesos) y 1.938 puntos (dólares). Es el nivel más bajo desde el 25 de noviembre.

Las acciones más golpeadas:

• Transener: -12,5% (privatización en marcha)
• Sociedad Comercial del Plata: -6,9%
• Edenor: -5,8%
• En Nueva York, los ADRs cayeron liderados por Edenor (-5,6%), Central Puerto (-4,8%) y Galicia (-4,8%)

El sector petrolero fue el más castigado por la caída del crudo global. El WTI cerró en USD 77,63 el viernes, acumulando pérdidas semanales por las tensiones geopolíticas y el retiro de tropas de Trump en Medio Oriente.

Única excepción: Ternium Argentina (TXAR) lideró las subas, desacoplándose por el rally de commodities industriales y datos operativos positivos de la CAA. El sector siderúrgico muestra recuperación cíclica mientras petróleo y utilities sangran.

🏦 BCRA: compra dólares pero las reservas netas no mejoran

El dato de la semana: el BCRA compró USD 469 millones en el mercado de contado, acumulando USD 687 millones en las primeras 10 ruedas de enero.

Los números oficiales:

• Reservas brutas: USD 44.607 millones (viernes)
• Compra semanal: USD 469 millones
• Compra acumulada enero: USD 687 millones
• Proyección anual: USD 10.000-17.000 millones según remonetización

La letra chica: El miércoles, el BCRA compró USD 187 millones, el 70% del volumen operado (USD 268,8 millones). Superó ampliamente el límite del 5% que se había autoimpuesto para no presionar el tipo de cambio.

¿Cómo lo logró? Operaciones «en bloque» fuera del Mercado Libre de Cambios (MLC), cobertura cambiaria a inversores privados mediante títulos dólar linked por debajo del tipo de cambio oficial, y liquidación de Obligaciones Negociables de empresas privadas.

El problema estructural: Ecolatina calculó que si se mira la posición consolidada Tesoro + BCRA, la intervención neta de enero arrojó saldo negativo de USD 51 millones. Traducción: el BCRA compró USD 328 millones, pero el Tesoro vendió USD 336 millones entre fines de diciembre y el 2 de enero. El sector público no acumuló reservas netas, solo las rotó.

Como reconoció el propio Caputo: «Hemos comprado USD 29.000 millones pero pagamos deuda». Las reservas netas siguen entre -USD 6.500 y -USD 16.000 millones según metodología.

📊 Bonos: resiliencia frágil y riesgo país arriba de 585

Los bonos en dólares cerraron la semana con caídas generalizadas:

• Global 2029: -0,3%
• Global 2041: -0,4%
• Bonar 2029 y 2030: -1,4% (peor desempeño)

El riesgo país trepó a 586 puntos básicos el martes, máximo desde el 15 de diciembre. Cerró la semana en 571-580 puntos según la fuente, pero lejos de los 550 que el mercado esperaba tras el pago del vencimiento del 9 de enero.

¿Por qué no baja el riesgo país si el BCRA compra dólares?

1. La inflación de 2,8% en diciembre (vs. 2,5% esperado) rompió la narrativa de desinflación sostenida
2. El Tesoro tuvo que convalidar tasas más altas en la licitación del miércoles
3. Wall Street cayó: Nasdaq -0,6%, arrastrado por tensiones geopolíticas (Irán, Groenlandia)
4. El mercado no cree que USD 687 millones comprados en 10 días cambien la ecuación estructural de reservas negativas

💣 La licitación que desnudó todo: 98% de rollover pero 900 pb más caro

El miércoles 15 de enero, el Tesoro licitó para renovar $9,6 billones (USD 6.600 millones). Logró rollover del 98%, cifra que el Gobierno celebró como exitosa.

Pero: La LECAP más corta (vencimiento 27 de febrero, S27F6) convalidó un premio de 900 puntos básicos respecto a la tasa anterior. El mercado ya no acepta tasas reales negativas frente a una inflación que rebotó al 2,8%.

Las tasas de caución (préstamos de corto plazo) tocaron 42% TNA. Los plazos fijos mayoristas promediaron 25% anual. Ambos por debajo de la inflación anualizada de 31,5% en 2025.

El mensaje del mercado fue claro: «Te financia, pero a mayor costo». La liquidez es estrecha, el BCRA absorbe pesos con dólar linked para esterilizar la emisión por compra de dólares, y el Tesoro compite por esos mismos pesos ofreciendo tasas más altas.

🌍 Global: petróleo -5%, oro en máximos, Nasdaq en rojo

Petróleo: El WTI cayó 5% en la semana tras el anuncio de Trump de retirar tropas de su base en Qatar. Cerró USD 77,63 el viernes, aliviando marginalmente costos de importación de energía en Argentina.

Metales: Oro (GLD) y plata (SLV) tocaron máximos históricos por incertidumbre geopolítica: tensiones con Irán (amenazó ataques a bases estadounidenses si Trump ordena ofensiva), disputa por Groenlandia, y captura de Maduro en Venezuela.

Wall Street: Nasdaq -0,6% semanal. El balance de TSM evitó desplome mayor en tech. El bono del Tesoro a 10 años subió a 4,23%, reduciendo a casi cero las chances de nuevo recorte de tasas de la Fed antes de que Jerome Powell deje el cargo en mayo.

🔍 Inflación 2,8%: la cifra que cambió el humor

El INDEC publicó el martes inflación de 2,8% en diciembre, por encima del 2,5% esperado por REM. Fue el dato más alto desde septiembre (3,5%).

Impacto inmediato:

1. Las bandas cambiarias se ajustarán 2,8% en febrero (techo pasará de $1.563,78 a $1.607,57)
2. Los bonos CER subieron hasta 1,2% (liderados por PARP), beneficiados por ajuste por inflación
3. El Tesoro tuvo que ofrecer más tasa en LECAPs para compensar inflación superior a la esperada

Balanz proyecta que la inflación retomará trayectoria descendente en el primer trimestre 2026, «en la medida en que se diluya el impacto del aumento en el precio de la carne y del transporte».

Pero el mercado ya no cree en proyecciones optimistas después de que diciembre sorprendiera al alza.

🎯 La pregunta técnica

¿Puede el BCRA mantener su racha compradora de USD 469 millones semanales mientras el Tesoro necesita financiamiento en pesos a tasas cada vez más altas, la inflación rebota a 2,8%, el riesgo país no baja de 570 puntos, y el Merval cae 4,3% en dólares?

El esquema de acumulación de reservas descansa en que:

1. El BCRA compre dólares emitiendo pesos
2. Esterilice esos pesos con dólar linked y futuros
3. El Tesoro no compita por esa liquidez
4. La inflación baje para que las tasas no exploten
5. El riesgo país caiga para que los bonos no sangren

Si alguno de esos supuestos falla, el plan se cae. Y en la semana que pasó, fallaron los puntos 3, 4 y 5 simultáneamente.

La «paz» de los bonos (caídas moderadas del 0,3-0,4%) parece ser el último dique de contención antes de que la realidad del IPC de diciembre se traslade al resto de las variables financieras. El BCRA compró USD 469 millones, pero el Merval cayó 4,3% en dólares y el riesgo país subió a 586 puntos.

Cuando comprar dólares no mueve la aguja del mercado, el problema no es operativo. Es estructural. Y el mercado lo sabe.